6月27日，A股游戲行業龍頭三七互娛因信披違規被證監會立案調查，調查原因尚不可知，大白馬突遇黑天鵝事件引起資本市場震驚，但在遭遇立案調查前，三七互娛似乎早有感知，一個月前，三七互娛實際控制人李衛偉已經卸任了三七互娛的法定代表人。
穩住股價是三七互娛的當務之急。去年11月11日，三七互娛拋出股權回購計劃，同時，股價啟動上漲行情，三七互娛+AI概念加持下，三七互娛股價已經漲超一倍。6月28日，三七互娛再次對媒體表示，公司已在游戲研運全鏈條環節實現了AI應用的深度賦能。
身陷信披迷霧
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一則晚間公告令三七互娛的投資者心驚，公告顯示，因涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對公司、公司實際控制人兼董事長李衛偉和公司副董事長曾開天立案。
至于具體立案原因，三七互娛對藍鯨財經表示，截至目前，相關調查工作正在有序進行中，公司及相關方尚未收到就立案調查事項的結論性意見或決定。公司及相關方將積極配合調查工作，并嚴格按照監管要求履行信息披露義務。
目前，三七互娛的創始人李衛偉直接持有三七互娛3.22億股，持股比例為14.52%；副董事長曾開天是三七互娛的第二大股東，持股比例為11.06%，曾開天也是三七互娛的聯合創始人。
在收到立案調查通知書的一個月前，李衛偉已經卸任了三七互娛的法定代表人。
三七互娛5月23日公告披露，李衛偉辭去公司總經理職務，辭職后仍繼續擔任公司董事長、戰略委員會主任委員、提名委員會委員。
根據三七互娛《公司章程》的相關規定，三七互娛的總經理為公司的法定代表人。李衛偉卸任后，三七互娛老將徐志高接任總經理一職，同時成為了公司的法定代表人。
對此，上海久誠律師事務所許峰律師對藍鯨財經表示，李衛偉緊急卸任三七互娛法定代表人的行為不排除提前知道相關可能的違規事項，如果一旦被處罰，在上市公司董事等的任職上也會存在限制，不如對相關身份提前做出安排，以降低對上市公司生產經營的影響，具體仍應以辭職實際原因為準。
前實際控制人吳氏家族也于年初密集通過大宗交易進行股價轉讓退出持股5%以上的股東行列。
三七互娛成立于2011年，李衛偉聯手曾開天等人創辦了三七互娛的前身37wan，進軍當時熱門的頁游行業。
2014年，IPO兩遭暫停的三七互娛“牽手”上市公司順榮股份，順榮股份分別于當年12月及2015年12月通過定增收購了三七互娛60%和40%的股份，交易對價近50億元，上市公司由汽配業務轉型至游戲業務。
完成收購后，上市公司原實際控制人吳緒順家族的吳緒順、吳衛紅、吳衛東分別持股11.64%、9.55%、9.50%，三七互娛原實際控制人李衛偉、曾開天分別持股23.01%、21.05%。吳氏家族三人簽署了一致行動協議，三人合計持有股份為30.69%，作為“名義上的”實際控制人出現。
2017年12月開始，吳氏家族開始減持，以降低持股比例的方式讓渡了控制權。2019年3月，吳氏家族的持股比例將至18.27%，低于李衛偉19%的持股比例，李衛偉成為了三七互娛的第一大股東，同年4月，三七互娛董事會換屆完成后，李衛偉正式成為了三七互娛實際控制人。
不再是實際控制人的吳氏家族數度減持股份，2020年5月，安徽證監局還曾對吳緒順超比例減持“三七互娛”行為做出過行政處罰。吳氏家族于今年1月18日-2月3日7次通過大宗交易進行股權轉讓，截至2月4日，吳氏家族持股比例為5%，不再是持股5%以上的股東。
千億市值榮光下的營收困局
李衛偉成為三七互娛實際控制人的2019年，三七互娛的營收大增，由76.33億元增長至132.27億元，股價也水漲船高，2019年初還在7元/股左右浮動的三七互娛用了一年半的時間走上了千億市值的寶座，2020年7月9日，三七互娛總市值突破千億，股價最高盤中觸及49.26元/股。
股價狂歡過后，三七互娛的困局仍難打破，研發難抓，買量也還在持續。
近年來，伴隨著版號縮減、監管加強，曾被稱為現金牛的游戲行業也遭遇危機，2022年頻頻傳出游戲行業裁員的消息，其中也涉及到三七互娛。從年報數據來看，2021年三七互娛研發人員減少400余人，2022年，三七互娛研發人員再度減少300余人，截至2022年末，三七互娛研發人員數量為1654人。
在推行“研運一體”戰略的背景下，三七互娛卻不斷“砍”研發人員，其研發費用也已經由2021年的12.50億元將至2022年的9.05億元。
另一方面，三七互娛無法擺脫“買量”運營的困境。
作為國內游戲發行的龍頭企業之一，三七互娛在MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營等品類游戲的發行上較有競爭力。
發行過程中不得不提及的是效果廣告，也就是業界俗稱的“買量”，指的是游戲開發或發行商通過批量廣告投放，于一段時間內在各大渠道集中曝光自己的產品，最終達到引導玩家下載和注冊的目的，這也是手游推廣的最主要的廣告模式。在整個效果廣告的市場里，每年游戲廣告主支付的廣告費占比在35%左右。
作為“買量”大戶的三七互娛每年花在銷售費用上的金額不菲，2020年至2022年期間，三七互娛的銷售費用分別達到82.13億元、91.25億元和87.33億元。期間，公司合并報表互聯網流量費用為80.15億元、87.7億元和81.7億元，占各期銷售費用比例分別約為97.59%、96.11%和93.55%。
銷售費用高企勢必會吞噬利潤，所有的游戲發行商都在試圖降低“買量”費用，用更少的銷售費用驅動更好的發行效果。年報顯示，三七互娛的應對之策是更加注重自動化生產工具，使用智能化投放平臺、智能化運營分析平臺、推出美術設計中臺以及打造游戲市場情報系統。
2021年，雷霆游戲發行的《摩爾莊園》開服后立即成為現象級游戲，擺脫買量而單純依靠品牌廣告進行宣發，但時至今日，《摩爾莊園》的爆火并沒有太大的可復制性。也就是說，作為已經比較成熟的市場推廣手段，游戲行業短時間內“買量”的情況仍會存在，三七互娛也很難是一個例外。
留不住的機構投資者
作為A股市值最高的的游戲股，公司在業績上表現不俗但也并未有較大突破。近三年年報顯示，三七互娛營業收入分別為144億元、162.16億元和164.06億元，歸母凈利潤分別為27.61億元、28.76億元和29.54億元。
與此同時，股價也進入下行通道。2021年3月，三七互娛實施定增，發行價格為27.77元/股，募集資金總額約29.33億元，認購陣容也十分豪華，其中，睿遠基金、交銀施羅德基金和正心谷等機構現身，泰康人壽也通過旗下保險資金進入三七互娛的股東名單中。
定增公告顯示，三七互娛非公開發行募集資金扣除發行費用后將用于網絡游戲開發及運營建設項目、5G云游戲平臺建設項目和廣州總部大樓建設項目。其中，總部大樓建設項目項目十分引人注目，年報顯示，2019年末，三七互娛的在建工程余額變更為7.97億元，主要系2017年所購辦公樓于2019年度交樓，預付辦公樓款項轉入在建工程所致。2020年年初，三七互娛已經搬入了位于廣州黃埔大道中666號的保利金融大都匯的新辦公地址。再次啟動總投資金額為12.85億元的總部大樓建設項目的真實目的引起質疑。
2021年9月6日，睿遠基金、交銀施羅德基金和正心谷等14位投資者持有的三七互娛股票解禁。2021年三季報顯示，三七互娛的第十大股東為興全合宜靈活配置混合型證券投資基金，持股數量為1957.4萬股，持股比例為0.88%。而在解禁時，交銀施羅德基金的持股數量為2052.57萬股，睿遠基金的持股數量為2528.84萬股，就在剛解禁不滿一個月的三季報中，交銀施羅德基金及睿遠基金均未現身前十大股東名單，當時三七互娛的股價在20元/股上下波動，未達到定增發行價。
2022年11月，三七互娛的股價徘徊在15元/股左右，千億市值的榮光已經不復存在。三七互娛緊急拋出了股權回購計劃，公告顯示，公司使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司股份，回購金額不低于3億元且不超過6億元，回購價格不超過23元/股。
拋出股權回購計劃后，并蹭上AI概念的三七互娛股價水漲船高。截至6月28日，三七互娛收盤價為32.85元/股，股價已經上漲超一倍，總市值為729億元。
三七互娛的股權結構一直較為分散從十大股東來看，僅香港中央結算有限公司及全國社保基金四一四組合兩家機構股東現身三七互娛十大股東名單中，其持股比例均不超過10%，分別為8.05%和0.48%。
值得注意的是，與股價的漲勢相反，三七互娛的機構股東數大幅減少，2022年12月31日，609家機構股東持有三七互娛的股票，合計占總股本的20.14%，持股總市值為80.88億元。今年3月31日，持有三七互娛股票的機構僅為254家，占總股本的比例為16.18%，但由于股價上漲，持股總市值為102.12億元。
在立案調查公告發布后，三七互娛再次向市場釋放消息，表示公司已在游戲研運全鏈條環節實現了AI應用的深度賦能，可見其對穩住股價的迫切。（藍鯨上市公司 張妍頔zhangyandi@lanjinger.com）
