核心觀點

【資料圖】

現階段30Y 國債的短期行情可能顛簸，建議耐心等待調整后的投資機會。

30Y 國債策略思考：耐心等待調整后的配置機會參考2016 年下半年表現，超長債超漲后要關注行情結束后收益率出現調整的可能。其次，從供給端觀察，9 月底之前一級市場地方政府債供給壓力較大。最后，從需求角度看，7 月后交易盤接力配置盤買入超長債，負債端不穩，成交波動放大。

配置盤：上半年負債端增量釋放，下半年增配空間有限在“保費收入上半年更強的季節性規律”疊加“預定利率下調”的雙重影響下，短期保險負債端規模增速可能放緩，配置力量可能較上半年偏弱。但是，低風險品種利率普遍下調，儲蓄型保險相對吸引力仍然較強，配置盤負債端驅動30Y 國債收益率大幅調整的風險較小。一方面，保險收益率的相對競爭力仍然較強；另一方面，負債端利率下調可能降低保險對絕對收益點位的訴求。

當前債市調整，而保險配置盤力量沒有明顯入場。從本次債市階段性調整中保險的謹慎表現來看，后續30Y 國債利率走勢可能仍然承壓。此外，保險買債需求也主要在年初及季末月份，在季末月份配置訴求明顯更強，建議關注12 月配置需求抬升對30Y 國債的支撐。

交易盤：農商行和基金交易思路切換快，成交波動大農商行：“小行買債”需求強，波段操作切換快，左側布局傾向高。當前30Y 國債調整明顯，但是農商行入場意愿較強。存量房貸利率進一步下調后，農商行對于高息資產仍有一定需求，農商行或是30Y 國債調整時對沖壓力的重要力量。

理財：對30Y 超長債品種的凈買入量不強。理財對于超長國債的增配時點可能偏右側，主要取決于品種本身的波段表現。負債端偏短的特征制約理財對長久期資產交易思路，8 月中旬后理財對30Y 超長債品種凈買入量小幅增長，但持有力量還不強。

基金：隨著對穩增長政策和基本面修復程度預期的切換，基金對超長債的交易行為也會及時切換，當前基金呈現“買短賣長”趨勢。下半年以來基金對于超長債的凈買入行為出現兩輪明顯的減弱。第一次是7 月底至8 月中旬政治局會議后；第二次是8 月28 日地產政策超預期出臺后。

7 月后交易盤接力配置盤買入超長債，負債端不穩，成交波動放大。7 月份以來，保險對于30Y 國債的買入力量明顯減弱，而農商行、基金和理財等交易盤的凈買入量增長明顯，當前主要需求力量的負債端相對不穩定，波段操作和獲利了結的傾向較高，這也導致30Y 國債成交量出現顯著波動。

風險提示

一級市場地方政府再融資債可能增量發行；保險利率下調，保險機構負債端下半年的資金增量可能提前釋放；官方和市場確認基本面出現積極信號，經濟數據出現顯著邊際改善趨勢。