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中金公司研報指出，美國一季度GDP環比折年率1.1%，連續第三個季度環比放緩，從分項看，對經濟的拖累主要來自庫存放緩，居民消費支出仍然穩健。
中金公司認為，年初以來美國經濟表現雖有韌性，但并不能改變經濟下行的趨勢。隨著銀行儲蓄下降，未來要么銀行自發“緊信用”，信用利差擴大；要么緊信用不明顯，美聯儲繼續“緊貨幣”，無風險利率上升，無論哪種情況，最終結果都是經濟回落。另外我們還要警惕通脹的粘性，一季度美國核心PCE環比年化增長4.9%，高于去年四季度的4.4%，整體PCE環比增速也比去年底更高。結構性通脹可能導致經濟呈現“滯脹”格局，而這也將給金融市場帶來更多挑戰。
以下為其最新觀點：
美國一季度GDP增長放緩，庫存疲軟是主要拖累。一季度GDP環比年化增長1.1%，不及市場預期的2%，也低于去年四季度的2.6%，這也是美國經濟連續第三個季度環比增長放緩。但從分項看，對GDP的拖累主要來自庫存投資，一季度拉低GDP增長約2.3個百分點，過去四個季度中庫存投資有三個季度對GDP增長負貢獻，也顯示美國整體處于去庫存周期當中。往前看，我們認為美國去庫存還沒有結束，特別是除去汽車以外的零售商庫存和批發商庫存處于比較高的水平，未來還有進一步下降的空間。
居民消費支出依舊穩健。一季度消費支出環比季調增長3.7%，為2021年二季度以來最高增速，這一表現超出我們的預期。其中，汽車及零部件消費支出較上一季度大幅反彈45%，一個解釋是汽車供給瓶頸緩解，疊加汽油價格下降，推動了居民對汽車的消費需求。服務消費也還有韌性，醫療、娛樂、食品及住宿服務支出均延續了去年以來的擴張態勢。消費支出占美國GDP比例約為70%，一季度共計拉動GDP增長約2.5個百分點。
其他方面，一季度房地產住宅投資環比下降4.2%，降幅較前兩個季度收窄。盡管加息使得美國住宅銷售需求疲軟，但過去兩年住宅供給也比較低，這令房地產市場處于緊平衡狀態。這意味著美聯儲必須保持緊縮，否則房地產市場很容易反彈。一季度設備投資環比下降7.3%，為連續第二個月負增長，其中的信息、工業、交通設備均呈現萎縮態勢。建筑投資環比增長11.2%，其中的制造業建筑投資增長40%，采掘業建筑投資增長32%，顯示美國在制造業回流和油氣開發方面在加大投入。
我們認為年初以來美國經濟的表現好于預期。根據我們去年底的預測，一季度美國GDP同比增速在0.6%~1.1%左右，今天公布的初值為1.6%，高于我們的預測區間。回頭看，我們低估了美國勞動力市場的韌性及其對居民消費支出的支撐作用。盡管美聯儲大幅加息，但截至目前就業還很強，失業率還很低，勞動者工資收入增速維持高位，這些都使消費者購買力得到支撐，有利消費擴張。
但這并不改變美國經濟下行的趨勢。一季度GDP并沒有反映近期美國銀行業風波的影響，但周一公布的第一共和銀行（First Republic Bank）財報顯示，中小型銀行仍面臨較大的儲蓄流出壓力。我們認為，儲蓄下降將降低銀行放貸的能力和意愿，進而引發銀行自發“緊信用”，金融市場信用利差走闊，對居民消費和企業投資產生抑制作用。當然也有另一種可能，即銀行“緊信用”不明顯，經濟仍有韌性。如果是這樣，那么美聯儲將繼續加息，無風險利率上升，最終還是會導致經濟下行。因此，無論從哪個角度看，美國經濟總需求都會進一步回落。
我們還要警惕通脹的粘性。一季度美國核心PCE價格指數環比年化增長4.9%，比去年四季度的4.4%更高，整體PCE環比年化增長4.2%，也高于去年四季度的3.7%。進一步看，價格環比增速反彈主要來自一些非能源商品項目，比如家具家電、服裝衣著，另外娛樂、金融等服務項目的價格環比也較上一季度上升。盡管美國經濟總需求或將放緩，但結構性通脹可能導致經濟呈現“滯脹”格局，這將給金融市場帶來更多挑戰。歷史表明“滯脹”環境不利風險偏好，對本國股票、債券、本幣匯率都會產生負面作用。如果這種情況發生在美國，那么對其它國家的金融市場也會帶來外溢作用，對此投資者也應做好準備。
