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美聯(lián)儲6月按下加息暫停鍵，但年內再加兩次的意圖卻是“圖窮匕見”。從種種跡象來看，此番“歇手”并不意味著就此收手。尤其是考慮到此次會議上：1）上調2023年經(jīng)濟和通脹預測；2）下調2023年失業(yè)率預測；3）2023年政策利率終值預測為5.5%-5.75%。我們認為在當前美國經(jīng)濟保持韌性，通脹依然高企的背景下，美聯(lián)儲實質上是以“跳”為進，仍有可能在7月開始的任何一次會議上重啟加息，短期降息的前景則是遙遙無期。
既然美聯(lián)儲6月很可能是“跳過”一次加息、而不是無限期暫停加息。我們不妨來評估美聯(lián)儲重啟加息的門檻有多高？對此并不缺乏現(xiàn)實和歷史的案例：
橫向來看，今年加拿大央行和澳聯(lián)儲的都是“跳”過一兩次會議再加息。加拿大央行在今年1月加息25bp后暫停加息，但由于二季度以來消費支出強勁、樓市活動回升以及勞動力市場吃緊，加拿大央行在“跳”過兩次議息會議后，于6月重啟加息25bp。澳洲聯(lián)儲則是在今年3月加息25bp后僅僅跳過了一次會議，便在5月和6月重啟了連續(xù)加息（各25bp）的進程，其背景也是服務業(yè)通脹加速、勞動力市場吃緊以及房價回升。
縱向來看，美聯(lián)儲在1994年和1999年都是“跳”過一次會議再加息。1994年5月美聯(lián)儲原本希望自20世紀80年代以來的首次50bp的激進加息足夠緊縮，但無奈通脹意外飆升，因此僅是在“跳”過了6月會議后便重啟激進加息。1999年8月加息25p后雖然通脹溫和，但非農就業(yè)持續(xù)大增且失業(yè)率走低，因此美聯(lián)儲僅是“跳”過了9月的會議，便又從11月開始持續(xù)加息。
由此可見，無論是發(fā)達經(jīng)濟央行還是歷史上的美聯(lián)儲，即便加息進入尾聲，暫停后重啟加息的門檻并不高。這是因為在暫停加息后主要央行的轉向“數(shù)據(jù)依賴”，但也有路徑依賴，因此只要經(jīng)濟衰退風險有限，強于預期的就業(yè)、消費、通脹數(shù)據(jù)都有可能成為重啟加息的催化劑。
那么主要資產會如何定價美聯(lián)儲的以“跳”為進？我們可以分成兩個階段來分析：一是暫停加息的時間窗口，通常是一個月，二是重新開始加息之后。從前兩次歷史來看，在股債匯三類資產中，暫停加息最利好美股，而重啟加息后美債收益率可能再次上漲：
美股：享受“暫停”，但是加息重啟也是一道坎。1994年和1999年美股在暫停期間都出現(xiàn)了上漲（1994年是下跌趨勢中的反彈），穩(wěn)定偏強的基本面疊加政策的遲疑是重要的利多因；但是重啟加息后美股都進入明顯的震蕩。當然與2023年最明顯的不同之處在于，1994年和1999年是加息中段的暫停，重啟之后仍數(shù)次上調政策利率，而2023年7月可能已經(jīng)臨近本輪加息的收官。因此2023年6月的暫停加息對于美股是短期的利多：如果經(jīng)濟好于預期，美股可以享受軟著陸的好處；如果經(jīng)濟不及預期，短期內加息結束的預期仍利好股市，不過隨著時間推移，經(jīng)濟衰退風險重新定價會最終拖累美股。
美債收益率：可能還沒到樂觀的時候。政策的遲疑往往也會帶來美債市場的震蕩，這一幕在1994年和1999年都曾上演；而重啟加息則會使得10年期美債收益率上漲，不過依舊是鑒于本輪美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入尾聲，10年期美債收益率在重新加息之后可能出現(xiàn)小幅脈沖式上漲，但空間和持續(xù)性都存疑，而美債收益率能否打開順暢的下行通道則有賴于經(jīng)濟衰退風險和降息預期的升溫。
美元：暫停不一定跌，重啟不一定漲。直覺上暫停加息利空美元，重啟加息利多美元。但從歷史上看，從暫停到重啟加息前，美元會往往是先跌后漲，因為支持重啟加息的理由最終也會在某種程度上支撐美元上漲。而真正重啟加息后，美元方向卻是不確定的，除了美國自身的因素外，也取決于海外尤其是中國和歐洲的表現(xiàn)。中國方面，穩(wěn)增長3.0呼之欲出，預計能在7、8月支撐經(jīng)濟階段性企穩(wěn)，疊加市場對于美聯(lián)儲7月最后一次加息的預期，美元指數(shù)反而可能在7月議息會議后階段性走弱。
