北京證券交易所上市委員會2023年第49次審議會議結果出爐：無錫晶海（836547）符合發行條件，上市條件和信息披露要求，成功過會。
犀牛之星APP顯示，無錫晶海是一家專注于氨基酸產品研發、生產和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業，主要產品包括支鏈氨基酸（異亮氨酸、纈氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等。
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公司氨基酸產品廣泛應用于醫藥、食品、保健品和日化等領域，其中最主要的下游領域是醫藥行業，被用于制藥的原料藥以及生物制藥的疫苗培養基原料等，同時也作為營養補充劑用于保健品、日化產品和食品的生產。
無錫晶海在氨基酸行業具有一定的競爭優勢，是國內通過生物制造方式規模化生產氨基酸產品的企業之一，其氨基酸原料藥系列產品種類和生產規模位居行業前列，國內市場占有率較高，超過30%。與國內其它氨基酸生產企業相比，無錫晶海產品品類相對全面，可以滿足更多一站式采購需求。公司目前技術水平能與達到具有國際先進水平的味之素等公司相差不大，且在國內的原材料成本和勞動力成本方面具有一定的優勢。
公司始終注重技術創新，獲得了多項榮譽稱號，包括“江蘇省中小企業創新能力建設示范企業”、“江蘇省節能減排科技創新示范企業”、“‘十三五’生物發酵行業科技創新先進集體”等，“晶海”商標被認定為江蘇省著名商標。
此外，公司目前擁有授權發明專利19項，作為第一起草單位主持2項國家標準、1項行業標準和1項團體標準，參與制定2項行業標準和2項團體標準；獲得教育部、無錫市科技進步獎等多項獎項，2018年獲得江蘇省科學技術二等獎。
一、疫情期間受益供給端收縮業績增長較快，2022年形勢開始扭轉
犀牛之星APP顯示，無錫晶海的營業收入從2018年的1.87億增長至2022年的3.87億，復合增長率達19.94%。2018-2022年，歸母凈利潤從1321.99萬元增長至6435.01萬元，復合增長率達48.54%。
毛利率方面，2019年、2020年毛利率顯著上升，2022年出現小幅下跌，同比減少1.78個百分點；凈利率也出現同樣的波動，2019-2020年呈現上升趨勢，然后由2021年的19.28%下跌至2022年的16.65%。
無錫晶海在2020和2021年展現出良好的發展勢頭，但是到2022年營收同比增速和歸母凈同比增速分別下降至0.77%和-12.99%。主要系2020年和2021年受到疫情的影響，導致國際上部分競爭對手的供貨量減少，同時高品質氨基酸作為生產疫苗所需的培養基，需求大幅增加，內外銷市場均有一定的增長，因此這種高增長可能并非常態。隨著疫情的結束，公司業績較難維持此前的高增長態勢。
研發投入方面，2018-2022年研發費用整體呈現上升趨勢，2022年研發費用1869.06萬元，同比增長-4.35%；研發費用占營收比例整體呈下降態勢，由2018年7.01%的占比下降至4.84%，下降2.17個百分點。
二、未來行業需求將保持低速增長，“大健康”有望帶來新增量
據Grand viewresearch統計，2020年全球氨基酸市場規模為241.5億美元，預計到2027年為403億美元，復合增長率達7.8%。2020年全球氨基酸市場需求為794.6萬噸，預計2027年可達1122.8萬噸，復合增長率為5.1%。
我國生產的氨基酸包括穩定增長的大品種氨基酸和快速成長的小品種氨基酸，其中丙氨酸、纈氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、異亮氨酸等正處于快速成長期。目前，我國已成為全球氨基酸市場的主要供應地，市場和利潤的驅動使得國內氨基酸生產企業數量和生產能力快速擴張，生產規模不斷擴大。然而，企業之間在技術提升和產業創新方面的差異不大，同質性競爭較為激烈，氨基酸行業需要在高科技和新理念方面進行長期規劃和全面提升。為了提高競爭力，國內氨基酸行業生產企業需加速高端化轉型。
此外，隨著消費者健康意識的增強和生活水平的提高，以氨基酸為主要成分的營養保健品市場有著巨大的增長潛力。因此，“大健康”領域有望成為氨基酸產業鏈的新的經濟增長點。
1.大輸液行業
氨基酸在國內主要應用于食品和動物飼料，同時在化妝品、精細化工合成等領域也有廣泛的用途。盡管相對于其他領域來說，氨基酸在藥用方面的產量較小，但其在防病治病和醫療保健方面的功效非常明顯。此外，氨基酸在醫藥上主要用來制備復方氨基酸輸液，也用作治療藥物和用于合成多肽藥物。由多種氨基酸組成的復方制劑在現代靜脈營養輸液中占有非常重要的地位，對維持危重病人的營養，搶救患者生命起積極作用。
盡管部分消費者就醫觀念轉變對大輸液行業需求有所影響，但日益加深的老齡化問題依舊為我國大輸液行業帶來新增需求。同時，隨著我國醫療衛生體制改革的深入推進，作為基礎性用藥的大輸液市場需求量將繼續增加，行業消費規模將呈緩慢增長態勢，2023年大輸液行業消費量或將保持5%左右的增速。
2.氨基酸培養基
氨基酸是細胞培養過程中不可或缺的成分之一，對細胞的生長和繁殖起著重要作用。在大規模細胞培養中，氨基酸的成本占培養基總成本的比例較高，例如在DEME培養基中，氨基酸的成本占比達到了60%。因為氨基酸的種類繁多，不同的氨基酸對細胞的生長和繁殖有不同的作用，需要根據培養目的進行選擇和配比，以達到最佳的培養效果。
培養基是生物醫藥產業中的重要原料之一，其性能會直接影響到生物藥品的生產效率和成本。在研發階段，藥企需要花費較長時間來篩選合適的培養基，并確定使用哪種培養基，確定培養基之后變更意愿較低。因此，下游客戶在早期選擇培養基產品時，對供應鏈穩定以及本土化生產十分重視，會優先選擇本土化生產以及在本地提供技術和服務的培養基供應商，并保持長期穩定的合作。
隨著人們對健康的重視和醫療保健水平的提高，全球疫苗市場規模不斷擴大。在疫苗生產過程中，氨基酸培養基是必不可少的原料之一，用于培養和生產疫苗所需的微生物。因此，隨著疫苗市場的發展，對氨基酸培養基的需求也將不斷增加，推動氨基酸培養基市場的發展。
根據市場調研機構數據，2022年全球氨基酸培養基市場銷售額達到了33億美元，預計2029年將達到57億美元，復合增長率為8.12%。
三、同行業對比
根據招股書顯示，公司目前產能利用率已處于較高水平，現有產能無法滿足客戶需求，本次發行募集資金3.39億元，擬用于高端高附加值關鍵系列氨基酸產業化建設項目及補充流動資金。
資料來源：公司招股書
客戶方面，2022年，無錫晶海國內客戶主要為費森尤斯卡比、海思科、辰欣藥業等，國外客戶主要為PHARMHE、PRINOVA、丹納赫旗下Cytiva、K.P.Manish Global Ingredients Pvt. Ltd.等。
資料來源：公司招股書
同行業可比公司來看，無錫晶海可對標上市公司包括遠大醫藥（00512.HK）、津藥藥業（600488）、華恒生物（688639）。
資料來源：犀牛之星APP
