(相關(guān)資料圖)
指南針一直專注于證券分析和證券信息服務(wù)，近年來(lái)用戶規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)大。公司是中國(guó)首家定位于個(gè)人投資者金融服務(wù)的股份制企業(yè)，也是早期獲得深交所Level2數(shù)據(jù)授權(quán)和較早獲得上交所Level2 數(shù)據(jù)授權(quán)的信息運(yùn)營(yíng)商之一。公司擁有高中低端針對(duì)不同客戶需求的完整產(chǎn)品線，用戶以專業(yè)的中小投資者為主。公司主要由互聯(lián)網(wǎng)廣告投放獲取免費(fèi)注冊(cè)用戶，后續(xù)通過(guò)體驗(yàn)式營(yíng)銷逐步將免費(fèi)注冊(cè)用戶升級(jí)為付費(fèi)用戶。近年來(lái)在我國(guó)證券投資者穩(wěn)定保持10%以上的增長(zhǎng)，公司在前端廣告投放獲客成本基本穩(wěn)定的情況下，持續(xù)擴(kuò)張獲客規(guī)模，從2017 年到2021 年指南針累計(jì)付費(fèi)用戶從61 萬(wàn)上升至150 萬(wàn)人，截至2021 年底，累計(jì)注冊(cè)用戶有1500 萬(wàn)人，每年獲客在百萬(wàn)級(jí)別，新增付費(fèi)用戶數(shù)量在十萬(wàn)級(jí)別。
中低端付費(fèi)產(chǎn)品向高端付費(fèi)產(chǎn)品升級(jí)比例增加帶動(dòng)2021 年收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)98%。2020 年以來(lái)，公司全贏產(chǎn)品系列的各層級(jí)產(chǎn)品有序轉(zhuǎn)化，中低端產(chǎn)品用戶向中高端付費(fèi)升級(jí)比例增加。2021 年高端付費(fèi)產(chǎn)品全贏私享家版收入同比增長(zhǎng)58.76%，是其他版本變動(dòng)比例的兩到三倍，收入占比達(dá)到48.89%，使用人數(shù)同比+63.57%；中端付費(fèi)產(chǎn)品先鋒/擒龍版收入占比43.65%。
全贏中高端版本收入占比在整體全贏產(chǎn)品中達(dá)九成以上。受益于高端付費(fèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率的提升，2021 年公司收入同比+35%。收入規(guī)模快速增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)率提升，2021 年公司歸母凈利潤(rùn)同比+98%。
指南針于2022 年7 月獲得網(wǎng)信證券100%股權(quán)，成為繼東方財(cái)富之后的第二家互聯(lián)網(wǎng)券商，開(kāi)啟“小東財(cái)”業(yè)務(wù)發(fā)展模式，或?qū)⒋蜷_(kāi)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。公司當(dāng)前正在申請(qǐng)不超過(guò)30 億元的定增募資，擬用于網(wǎng)信證券相關(guān)業(yè)務(wù)的恢復(fù)。網(wǎng)信證券未來(lái)將以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，同時(shí)2023 年開(kāi)始將逐步恢復(fù)開(kāi)展兩融及其他證券業(yè)務(wù)。
（1）用戶精準(zhǔn)匹配，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司的金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)用戶主要為專業(yè)的中小證券投資者，與證券業(yè)務(wù)精準(zhǔn)匹配，且多年積累的付費(fèi)用戶與每年新增的免費(fèi)用戶均可導(dǎo)流至網(wǎng)信證券，從而在保持廣告投入成本相對(duì)穩(wěn)定的條件下，可提高用戶轉(zhuǎn)化率，增加變現(xiàn)效率。（2）開(kāi)啟“小東財(cái)”模式，業(yè)績(jī)與估值空間打開(kāi)。
指南針的用戶交易資產(chǎn)換手率與東財(cái)接近，是傳統(tǒng)券商的3 倍，具備較高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)ARPU 價(jià)值；同時(shí)網(wǎng)信證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式也與東方財(cái)富證券類似。類比東方財(cái)富收購(gòu)?fù)抛C券轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)券商之后的業(yè)績(jī)高速發(fā)展，證券業(yè)務(wù)也將成為指南針業(yè)績(jī)提升的新動(dòng)力。
公司目標(biāo)市值可達(dá)316-327 億元，目標(biāo)價(jià)區(qū)間為77.7-80.4 元。預(yù)計(jì)指南針2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.0/5.7/8.6 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.75/1.40/2.11 元，PEG為0.93/0.41/0.48。根據(jù)公司未來(lái)兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的分部估值結(jié)果，預(yù)計(jì)2023 年指南針市值可達(dá)到316.1-327.1 億，目標(biāo)價(jià)區(qū)間為77.7-80.4 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)交易活躍度降低；網(wǎng)信證券整合與業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)度不及預(yù)期；定增募資不及預(yù)期。
