我們認為2023 年中國傳媒互聯網行業將隨著疫情防控優化、宏觀經濟復蘇而走出底部，進入基本面和估值雙修復的黃金期；針對互聯網行業的大部分監管已達成階段性完善，平臺經濟穩健發展受到明確鼓勵；線上服務數字化、內容變現空間擴大、海外市場發展帶來成長性，數字經濟、元宇宙等創新產業發展空間廣闊。我們對傳媒互聯網行業給予強于大市評級。

【資料圖】

支撐評級的要點

指數兩次探底后反彈強勁，待基本面增長企穩。2022 年A 股傳媒指數和恒生科技指數均分別在3-4 月末和10 月末兩次探底后回升。11 月以來，美聯儲加息緩和、中美領導人會晤、中國實施疫情防控優化，市場上修經濟預期；申萬傳媒指數/恒生科技指數當月上漲幅度達14.49%/ 33.15%。

我們認為港股互聯網仍具有較好的投資性價比：22Q3 各頭部企業收入環比明顯改善，利潤超市場預期，業績韌性強，后續待經濟復蘇后基本面繼續企穩向上；同時頭部公司PE/PS 值處在歷史估值的25-50%分位左右。

大部分監管階段性完善，政策支持數字經濟等新產業發展。2022 年互聯網行業政策方面未有超出之前框架的新條規發布，進一步細化了監管責任和監管流程；同時也出現了多個象征性事件，標志著互聯網行業相關治理已達成了明顯的成效，開始步入常規化監管。數字經濟、元宇宙、虛擬現實等新興互聯網科技成為中央和地方政府大力鼓勵發展的領域。

疫情防控優化，O2O/線下消費和廣告復蘇彈性大，內容板塊首推游戲。

我們預期在防控開放的早期，消費者仍擔憂外出的感染風險，疊加疫情期間得到強化的消費習慣，O2O 零售/買藥/外賣的需求預期將率先迅速增長，后續到店消費強勁復蘇。宏觀經濟向好、消費提振，營銷行業也將逐步回暖，線上效果廣告恢復會比品牌廣告和線下廣告更快。緊密跟蹤內容政策變化，內容消費板塊推薦重點關注游戲，其次是視頻和觀影。

探尋新市場機遇，追隨科技創新腳步。傳媒互聯網行業發展的新機會主要在四個方面：1）線下服務數字化加快，如本地生活、醫療服務、招聘等線上滲透率提升，智能設備匯聚流量；2）拓展海外市場，游戲、短視頻、電商出海找到新成長性；3）IP 化的PGC 和私域化PUGC/UGC 提升內容變現價值；以及4）虛擬現實/虛擬人/AIGC/NFT 等元宇宙新科技帶來的場景應用變現。

投資建議

宏觀經濟和消費復蘇，首先建議關注美團和京東。廣告營銷投放恢復，推薦快手、嗶哩嗶哩、微博，建議關注騰訊、分眾傳媒。內容板塊首先建議關注游戲板塊：三七互娛、心動公司、完美世界和吉比特。在線視頻推薦芒果超媒、愛奇藝；觀影建議關注萬達電影、博納影業和光線傳媒；線下服務數字化，建議關注BOSS 直聘、阿里健康、京東健康、平安好醫生；海外市場拓展，推薦樂享集團，建議關注拼多多；元宇宙主題，推薦天下秀，建議關注視覺中國、中文在線、藍色光標、風語筑。

評級面臨的主要風險

宏觀經濟和消費恢復不及預期；多品類廣告主需求持續低迷；市場競爭加劇導致行業利潤率維持低位；超預期政策監管；新技術發展不及預期。