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11月輕工制造各細(xì)分板塊實現(xiàn)較大漲幅

在疫情科學(xué)精準(zhǔn)防控執(zhí)行下，以及暫停已久的涉房上市公司再融資政策恢復(fù)，輕工制造板塊11月股價迎來上漲。2022年11月，文娛用品板塊實現(xiàn)漲幅12.39%，造紙板塊實現(xiàn)漲幅13.21%，家居板塊實現(xiàn)漲幅17.50%，包裝印刷板塊實現(xiàn)漲幅5.45%。隨著更多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長措施出臺，輕工制造需求端有望持續(xù)修復(fù)。

業(yè)績迎來拐點，輕工行業(yè)配置價值突出

2022年初至Q2原材料價格處于高位，成本高企給輕工制造業(yè)企業(yè)帶來較大的盈利壓力，因而年初至今板塊整體利潤持續(xù)下行直至Q3。但Q2主要原材料價格已從高位回落，我們認(rèn)為，回落的原材料價格將逐漸反映到行業(yè)整體利潤的修復(fù)，Q3或Q4行業(yè)的利潤水平或筑底，行業(yè)利潤有望實現(xiàn)同比和環(huán)比的持續(xù)修復(fù)。在業(yè)績或修復(fù)和較低的估值背景下，我們認(rèn)為輕工制造板塊具有較高的配置性價比，維持輕工制造行業(yè)“強(qiáng)推”評級。

家居：外需惡化，內(nèi)需壓力有望緩解

作為地產(chǎn)后周期消費品，2022年初至今家居內(nèi)需受地產(chǎn)拖累明顯，截至M10家具社零同比-8.2%。Q3家居出口跌幅較大，拖累全年累計增速轉(zhuǎn)負(fù)，截至M11出口累計同比增速為-4.2%。TDI、MDI、皮革、板材價格較年初實現(xiàn)回落，支撐行業(yè)利潤修復(fù)。展望Q4，家居消費進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，我們認(rèn)為內(nèi)需將有所修復(fù)，但地產(chǎn)周期使得行業(yè)經(jīng)營壓力仍難以消散。

造紙：漿價略有下降，行業(yè)利潤有望修復(fù)

目前能源價格維持高位，海內(nèi)外木片價格上漲，木漿成本持續(xù)高位。但海內(nèi)外需求端持續(xù)疲弱，導(dǎo)致漿價從高位走跌。M10造紙及紙制品業(yè)收入累計+1.1%，利潤累計-40.3%，行業(yè)收入穩(wěn)定，利潤擠壓明顯。展望四季度，紙品特別是包裝紙仍處于消費旺季，但內(nèi)外需預(yù)計大體保持平穩(wěn)，漿價或震蕩下行。

投資建議：業(yè)績有望確認(rèn)底部，維持輕工制造行業(yè)“強(qiáng)推”評級家居方面，推薦品類多元布局、內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動的軟體家居龍頭顧家家居；推薦自主品牌勢能持續(xù)向上的床墊龍頭喜臨門；推薦整裝大家居順利推進(jìn)的定制家居龍頭歐派家居；推薦轉(zhuǎn)換器、墻開、LED照明、充電槍等新老業(yè)務(wù)并進(jìn)，渠道開拓進(jìn)取的公牛集團(tuán)。紙品方面，推薦林漿紙一體化優(yōu)勢突出，帶動產(chǎn)品和盈利高質(zhì)量發(fā)展的太陽紙業(yè)；推薦近年毛利率隨中高端非卷紙品類收入占比提升而逐年攀升的中順潔柔。文具方面，推薦BC兩端空間廣闊，兼具確定性和成長性的晨光股份。包裝印刷&電子煙，推薦下游業(yè)務(wù)多元化并進(jìn)與盈利能力提升空間充足的裕同科技，在供給側(cè)受到原料、牌照、擴(kuò)產(chǎn)等多方面監(jiān)管約束的情況下，我國電子煙行業(yè)的發(fā)展有望迎來全新的發(fā)展時期，推薦核心競爭力突出的思摩爾國際。

風(fēng)險提示：渠道開拓不及預(yù)期、投產(chǎn)不及預(yù)期、原料成本上行的風(fēng)險等。